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　　又是震动的一个月，先回首一下上期预判：“对于 12 月行情，全体见地是不悲不雅，最少来说 25000 点下限这个不会等闲失守，除非呈现一些极端情况”，恒指 12 月运转空间正在 25086。54-26264。13 点。确实没有跌破 25000 点，由于极端环境没有呈现，美国并没有对委内瑞拉间接脱手。不外行情也谈不上好，差不多一个月时间都环绕半年线正在窄幅波动，没有什么波涛。环节缘由是市场等候的两大沉磅会议没有带来超预期的政策利好，根基是环绕不变成长展开。同时，刺激消费的补助政策也低于市场预期，如 2026 补助砍了一半：补助比例从 20%→15%，单件上限 2000→1500 元，品类从 12 类砍到 6 类(砍了厨电/洗碗机等)，首批资金 625 亿同比少 23%。从外部来看，各类地缘问题频出，美联储 12 月降个息也相当纠结，内部还有不少否决声音。因而，资金正在这种形态之下就找不到标的目的，只能走横盘拉锯的线。因而，资金正在这种形态之下就找不到标的目的，只能走横盘拉锯的线。市场走成横盘震动就很难做，由于多空两边都很纠结，做多的不敢发力，做空的也不敢大举做空。不变指数的次要是安全类，走势均很坚挺，如中国安然(02318)、中国太保(02601)、新华安全(01336)等。进攻端持续正在科技类，如 AI 标的目的，次要正在 AI 材料类的空芯光纤的长飞光纤光缆(06869)；机械人也有不少催化，龙头的的优必选(00980)，公司正在收购了 A 股的锋龙股份(002931。SZ)之后补齐了其财产链短板，后期做大做强奠基了根本，后续仍值得持续关心，该品种也是智通 12 月金股之一；无人驾驶这块 L3 连续正在各地试运转间接催化，浙江世宝(01057)、均胜电子(00699)均表示强势；还有金属类全体都表示坚挺，特别是 AI 相关用量大的铜更猛，如江西铜业股份(00358)；其它还有受益对欧盟反推销乳业类的上逛优然牧业 (09858)、现代牧业(01117)等。这种场合排场会不会正在 2026 年 1 月打破呢？感受要打破僵局需要较鼎力度的事务催化才行，无论是往上仍是往下均是如斯，估计 1 月港股大部门时间大概仍是以震动为从。现正在的市场曾经陷入了比力尴尬的境地，次要是外部过于复杂，任何的风吹草动城市激发本钱的动荡。拿俄乌冲突来说，这个事务曾经持续了好几年，大师都很怠倦，都但愿能竣事，但实要告竣停火又面对诸多的坚苦，缘由是各方的难以告竣分歧。乌克兰总统泽连斯基暗示，他要求美标的目的乌克兰供给长达 50 年的平安保障，但最终落实正在“和安然平静谈”中的是，美国向乌克兰供给 15 年的平安保障。欧洲带领人本月早些时候暗示 ，做为美国提出的“和安然平静谈” 的一部门，欧洲预备正在乌克兰带领一支“多国部队”。但俄罗斯长拉夫罗夫 28 日暗示，任何被派往乌克兰的欧洲部队，都将被俄罗斯戎行视为的军事冲击方针。还有就是乌克兰东部地域国土和扎波罗热核电坐节制权问题。针对这些问题，1 月美、欧、乌三方带领人将正在美国举行接见会面继续谈。若是谈妥了，对市场就会发生积极提振，但若是没有进展，资金又会相对失望。眼下地缘这块，首当其冲是南美的委内瑞拉，美国采纳了海面围堵的策略，目标就是堵截其海上出口的通道，导致其石油难以出口，从而经济呈现窘境，激发搀扶的否决派上台，最终节制委内瑞拉石油，同时对整个南美构成一种计谋威慑，巩固其后花圃。现正在的问题是就看后面会不会有升级动做。特别是对委内瑞拉本土能否会有动做，而委内瑞拉背后的支撑力量到底若何抗衡都是需要察看的标的目的。总之，委内瑞拉不只关乎石油，还关乎我们正在整个南美的好处问题。其次是台海标的目的，次要是军演，按照特朗普的来看，能够看出美国对此并没有出格的反映，显示其沉心曾经正在收缩，不是不想管，而是有心无力。因而，日本方面的反映才是察看的沉点。包罗其经济政策，如加息方面。这个也要连系韩国来看，好的方面是，应国度习邀请，韩国总统李正在明将于 2026 年 1 月 4 日至 7 日对中国进行国是拜候。韩联社 30 日报道称，这将是李正在明就任总统后初次访华。韩联社征引工商界动静称，三星电子会长李正在镕、SK 集团会长崔泰源、现代汽车集团会长宣、LG 集团会长具光谟等 200 多名韩国企业家将构成经济代表团，伴同李正在明访华。持久处于低谷的韩中关系正正在沉启。至于泰柬冲突，这个标的目的掀不起什么风波，正在我们的积极斡旋之下和平共处是大要率。东南亚地域的不变对本钱的不变比力环节。月底 1 月 27-28 日：美联储 2026 岁首年月次议息会议，时间 1 月 29 日 03！00 发布利率决议取旧事发布会。 市场预期：约 80%概率维持利率不变，部门机构(摩根大通、瑞银)预测可能降息 25 基点。总体判断该当是按兵不动，本年降息估计正在 3 月再。沉点察看美联储鲍威尔对后面降息的瞻望及对经济的见地。当前最有益的方面是汇率这块走势强劲，按照这种趋向来看，汇率无望步入升值周期，一旦美联储 QE，中国央行很有可能也会 QE 化债，届时将修复实体部分的资产欠债表，中国 2026 无望经济走出 22-24 年的“通缩”。短期看，大量的待结汇资金和跨境本钱无望随人平易近币升值加快结汇/回流，强化汇率升值趋向。中持久看，中国强大的工业实力带来的出口合作力是人平易近币升值的底子动力。按照 2025 年 12 月地方经济工做会议的定调，2026 年做为“十五五”开局之年，货泉政策无望“靠前发力”，以确保经济“开门红”。因而，1 月份是察看央行能否会兑现“矫捷高效使用降准降息”等表述的环节窗口期。这是一个主要的政策信号。2025 年港股全年 IPO 募资额跨越 2858 亿港元，沉回全球买卖所榜首，标记着做为国际金融核心的吸引力显著回升。德勤预测，正在跨越 300 上市申请的支撑下，2026 年新股市场融资额无望达到至多 3000 亿港元。全体看中规中矩，有四只品种涨幅跨越 10%，其它表示一般，确实 12 月港股市场的机遇也不多，只要少数个股会超额收益。对于 1 月行情来看，预期也不会太高，从绝大部门个股的表示来看，破位的品种偏多，自动进攻的品种比力少，因而，从投资的角度来看，也只是少数品种才无机会。因而策略就是抓住焦点的标的目的，当前科技才是支流。首当其冲是贸易航天标的目的，本年将是航天大年。中国贸易航天竞逐本钱市场的程序正正在加快。伴跟着朱雀三号运载火箭完成极具里程碑意义的首飞取收受接管验证，蓝箭航天空间科技股份无限公司正式向科创板倡议冲击，12 月 31 日，据所官网最新显示，蓝箭航天的科创板 IPO 审核形态已变动为“已受理”。相关个股将会持续催化；AI 标的目的仍然景气很高，三星电子于 11 月颁布发表，将正在其韩国工场新增一条芯片出产线；SK 海力士则正正在推进其 2024 年发布的、总投资达 910 亿美元的芯片制制集群扶植。1 月 8 日智谱华章(02513)“全球大模子第一股”，发售价 116。2 港元，募资约 43。5 亿港元；1 月 8 日智芯(09903)国产 GPU 龙头，发售价 144。6 港元，募资约 37 亿港元；1 月中旬：壁仞科技(国产 GPU“四小龙”之一)估计挂牌，进一步催化 AI 财产链热度。沉点催化的标的目的有芯片、PCB 等；机械人标的目的也会连续有良多催化，沉点看特拉斯机械人财产链的机遇。消费标的目的，一年一度的消费电子展(CES)即将于下周正在拉斯维加斯拉开帷幕，本届展会将集中展现 AI 智能眼镜、人形机械人、可穿戴设备等硬件产物。这里沉点看光学的机遇。航空也有不少催化，过去一年，我们广送四方客，持续扩容免签“伴侣圈”，迄今已对 48 国实施片面免签、对 55 国实施过境免签，本年前三季度免签入境外国人跨越 2000 万、同比增加 50%以上，从除夕到春节都是旺季，行业本身也受惠于人平易近币升值。最初就是业绩类的有色金属及黄金避险。25 年前三季度公司实现收入 193。48 亿元，同比+7。7%；归母净利润 7。67 亿元，同比+12。9%。 25Q3 实现收入 67。34 亿元，同比+3。8%；归母净利润 2。04 亿元，同比+6。2%。25Q3 公司收入取利润同比均稳健增加，次要得益于水上洁净能源营业盈利、焦炉气制氢制 LNG 项目标增量利润贡献，以及海外高端低温罐箱的稳步交付。分营业来看，25Q3 受益于国内天然气消费苏醒以及水上洁净能源的强劲增加，洁净能源分部收入同比+14。6%至 54。12 亿元。此中水上洁净能源部门 Q3 成功交付 5 条船舶、海外高端低温罐箱批量交付，带动该部门收入同比+51。7%至 17。47 亿元，连结快速增加态势。而化工分部受下逛化工行业承压、罐式集拆箱需求下降影响，处于加快建底阶段，Q3 收入 4。61 亿元，同比-48。4%。此外受美国关税政策扰动等宏不雅要素影响，Q3 液态食物分部收入同比微降 1。4%至 8。61 亿元。公司 25Q1~Q3 合计新签定单 196。4 亿元，此中 Q3 单季度新签 89。0 亿元，同比高速增加+104%，带动正在手订单达到 307。6 亿元的新高。此中洁净能源分部 Q1~Q3 新签定单 169。9 亿元，Q3 单季度新签 80。2 亿元，同比+148%，为订单增加的焦点驱动力。公司 Q3 取新加坡船东 Purus 签定 2 艘 18，900 立方米 LNG 加注船合同、取 GSXEnergy 签订 2+2 艘 20，000 立方米 LNG 加注船建制合同、取挪威公司签定了 2+2 艘 51，000 立方米氨燃料 MGC 建制合同订单；带动水上洁净能源 Q3 新签定单 54。1 亿元，同比+833%，Q3 末正在手订单 199。5 亿元，制船订单已排产至 2028 年。将来正在全球绿色航运转型布景下，公司 LNG 运输加注船、LNG 船用燃料罐等产物无望持续受益，订单规模或进一步添加。公司首个绿色甲醇项目落地广东湛江，一期年产能 5 万吨，项目于 25 年 8 月成功中交，目前已进入调试阶段，据公司估计将于 25Q4 投产，二期年产能 20 万吨，据公司估计将于 2027 年投产。绿色甲醇正在原料可持续性、全生命周期排放、根本设备兼容性及持久成本方面劣势显著，较适合做为绿色航运布景下的替代燃料，使用场景广漠。据 DNV 数据，2025 年 8 月末，全球运营甲醇燃料船 70 艘，正在手订单 336 艘，2026-27 年或将成为甲醇船的集中交付期。25 年公司已取华光海运、中国船燃、中石化海燃、运输及物流局等主要合做伙伴签订计谋合做和谈，配合推进绿色甲醇的使用。公司持续受益于全球绿色航运转型，绿醇无望成为公司除 LNG 配备外的新业绩增加点。瞻望将来，公司正在手订单立异高，绿色甲醇项目即将投产，无望持续受益于全球绿色航运转型，机构维持“买入”评级。2025 年 12 月 22 日，公司发布取尚翼光电正式签订《计谋合做框架和谈》的推文，公司将以计谋股东身份对尚翼光电进行股权投资，两边将深度整合财产取场景资本，环绕钙钛矿电池手艺正在太空能源的使用展开合做，正在手艺研发、正在轨验证、财产化落地及使用场景拓展等方面成立协同机制。国际电信联盟“先到先得”法则进一步放大了贸易卫星范畴大国合作的紧迫性，全球低轨卫星组网扶植取太空算力财产进入迸发式增加周期。光伏做为当前贸易化太空场景独一能源处理方案，市场对其的焦点正正在从单一的“靠得住取效率”，迭代为“高效、轻质、低成本、柔韧”的分析系统能力，按照测算，到 2030 年全球太空光伏市场将向万亿规模瞻望。公司深耕光伏电池手艺近 20 年，履历了 BSF→PERC→TOPCon 一系列电池手艺线迭代；新手艺储蓄方面，公司取外部机构合做研发的钙钛矿叠层电池尝试室效率达 32。08%，居于行业领先程度，此次取尚翼光电的合做，正在手艺层面将加深公司对钙钛矿及叠层电池正在分歧空间场景的研发堆集，从财产化推进层面无望正在量产运营维度反向赋能，两边资本互补率先卡位太空光伏财产化赛道。2025 年 5 月，公司 H 股于联交所从板挂牌上市，成为行业首家 A+H 上市企业，搭开国际化融资平台，考虑到太空光伏项目前景广漠，公司可以或许充实操纵双本钱市场劣势，为该项目标研发取财产化供给强无力的持久资金支撑，加快手艺落地取规模扩张；同时公司积极鞭策全球化产能结构，估计后续土耳其高盈利电池产能无望为公司贡献显著业绩增量。综上，国内 “反内卷”推进下，财产链价钱及盈利逐渐修复，同时明后年海外产能估计连续放量，公司盈利无望改善，机构维持“买入”评级。2025 年前三季度公司实现营收 495。10 亿元，同比+18。22%；归母净利润 38。18 亿元，同比 +41。09%；扣非归母净利润 31。77 亿元，同比+44。40%；2025 年第三季度单季度公司实现营收 171。62 亿元，同比+9。95%，环比+6。95%；归母净利润 15。17 亿元，同比+43。15%，环比+60。64%；扣非归母净利润 12。73 亿元，同比+39。74%，环比+73。52%。因为财产链切换加快进行，以及渠道还正在备货补库存，公司积极共同客户出货，使得公司 25Q3 晶圆发卖片数环比增加 4。6% 至 249。9 万片(折合八英寸)；同时因为产物组合变化，制程复杂的产物出货添加，公司 25Q3 晶圆平均发卖单价环比增加 3。8%，量价齐升鞭策公司 25Q3 营收同环比增加。因为产能操纵率上升，产出添加抵消了折旧上升带来的影响，使得公司 25Q3 毛利率超预期，公司 25Q3 毛利率为 25。49%，同比提拔 1。57%，环比提拔 4。79%；公司 25Q3 净利率为 14。00%，同比提拔 3。81%，环比提拔 7。48%。公司 25Q3 产能操纵率为 95。8%，环比提拔 3。3%。公司具有丰硕的工艺手艺平台，目前具备逻辑电、电源/模仿、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、夹杂信号/射频、图像传感器等多个手艺平台的量产能力，并持续推进工艺迭代和产物机能升级。2025 年前三季度，公司特色工艺正在多个手艺平台上的成长稳步提拔；超低功耗 28 纳米逻辑工艺进入量产阶段，为客户供给了更低功耗、更高质量的处理方案；图像传感器 CIS 和信号处置 ISP 工艺持续手艺迭代，提高感光能力、画面质量、信噪比，同时开辟笼盖更多波段的光学工艺平台；嵌入式存储平台从消费市场向车规、工业 MCU 范畴拓展；正在特色存储方面，NORFlash、NANDFlash工艺供给更高密度、更小尺寸、更低功耗的高靠得住性存储平台；此外，公司抓住汽车芯片市场增加机遇，推出车规级 Sensor、BCD、MCU、RF、存储、显示等多个特色工艺，为客户供给系统级处理方案。综上，公司为中国晶圆代工龙头企业，具有丰硕的工艺手艺平台，并持续推进工艺迭代和产物机能升级，正在国际地缘冲突加剧的布景下，晶圆制制自从可控需求火急，公司消费电子产物加快国产替代，AI 算力需求兴旺，公司具备中国最为领先的先辈制程手艺，无望充实受益于 AI 芯片国产化海潮。公司做为保守覆铜板一体化龙头，结构高端化，材料端特种电子布进展最为领先。公司第一条低介电电子纱窑炉已通知布告投产，手艺径上一步法的进展正在国内相对较为领先。陪伴下旅客户认证，公司通知布告二代低介电，低膨缩纤维布，石英布等产能无望正在 25H2 和 26 年逐渐投放。特种电子布陪伴覆铜板升级处于供需严重的景气阶段。公司保守电子布产能也处于领先地位，具备 20 万吨电子纱产能，估算对应 7-8 亿米/年保守电子布产能，保守电子布价钱趋向目前也正在向上周期。持久来看公司高端化焦点劣势正在于财产一体化的材料不变性。铜箔范畴，公司的 HVLP-3 铜箔已通知布告产物推出进入验证周期，进一步升级正在推进。电子布和铜箔先行，估计公司 M6 级别以上覆铜板产物和产能也将逐渐推出。PCB 高端化历程中，材料供应的不变性对于终端产物机能安全或愈发主要。公司高端化进展虽不是行业最先，可是一体化的劣势较有特色。材料一体化劣势，对于覆铜板的材料张力，可加工性不变性等角度或都将构成必然劣势。汗青上铜价和玻璃纤维布向上的周期中，保守覆铜板的价钱周期也较为乐不雅。25H2 行业进行新一轮提价测验考试。从供需款式来看，覆铜板行业全体需求陪伴 AI 需求改善有较好的增加预期，次要企业的扩产打算也次要聚焦正在高端板中，以至行业部门中端产能将进行高端化的转产。因而保守中端覆铜板的供需款式也较优良。行业从 2023 年盈利底部以来，中端产能扩产相对无限，而全球需求端则能够做暖和上行的假设，因而保守覆铜板的景气和价钱趋向或较为乐不雅。综上，公司是覆铜板行业龙头公司之一，上逛材料一体化结构建立差同化壁垒，电子布铜箔覆铜板同步升级，保守覆铜板供需款式和新价钱趋向乐不雅。产物升级取覆铜板跌价无望贡献公司业绩增加势能，机构赐与方针价 20 港元。公司发布 2025 年度业绩预告。保守制冷&汽车热办理协同发力，公司 25 年业绩预增。估计实现归母净利润 38。7~46。5 亿元，同比+25%~50%；扣非归母净利润 36。8~46。1 亿元，同比+18%~48%。一方面，全球各地出台低碳节能政策、加速经济成长绿色转型，海外市场对制冷空调理制元器件的需求持续扩大，拉动制冷产物出口不变增加；另一方面，受益于 AI 算力驱动的数据核心液冷需求迸发，公司为液冷系统供给阀、泵、换热器等焦点零部件。25H1 保守制冷营业实现营收 103。9 亿元，同比+25。5%；实现毛利率 28。2%，同比+0。65pct。受焦点大客户特斯拉产销影响，25H1 汽零营业营收 58。7 亿元，同比仅增加 8。8%。受益于特斯拉产销改善，Q3 特斯拉全球交付量 49。7 万辆(同比+7。4%)，公司汽零营业加快回暖。此外，公司对特斯拉的依赖逐渐降低，通用汽车等国际巨头，小米、抱负、小鹏等国内新从机厂起头贡献主要增量，公司还连续冲破了奔跑、公共、斯特兰蒂斯等此前进展较缓的欧洲客户。公司深度绑定特斯拉，是特斯拉人形机械人机电施行器的焦点供应商，供给包罗扭转和曲线施行器正在内的集成化产物。目前，公司曾经成立特地的人形机械人事业部，并正在泰国成立出产以支撑客户的量产需求，估计 26 年起头无望为公司贡献主要收入增量。2025 年前三季度实现停业收入 661。04 亿元，同比+13。27%；归母净利润 71。36 亿元，同比+53。55%。单季度看，公司 Q3 实现营收 213。24 亿元，同比+10。48%；归母净利润 19。19 亿元，同比+48。18%；扣非归母净利润 16。97 亿元，同比 +12。97%。2025 年前三季度公司发卖毛利率为 27。62%，同比-0。65pcts；发卖净利率 11。01%，同比+2。41pcts；发卖/办理/研发/财政费用率别离为 6。83%/2。87%/5。12%/-0。94%，同比 -1。20/-0。52/-1。48/-1。42pcts。公司盈利能力的提拔次要因为公司积极推进数智化转型，实现制制环节的精细办理取成本的精细管控。公司现金流质量优良，前三季度运营性现金流净额为 145。47 亿元，同比+17。55%，为营业扩张供给无力保障。10 月 28 日，公司正在买卖所从板正式挂牌上市，成功建立 A+H 双平台上市款式。据弗若斯特沙利文演讲，2020-2024 年公司焦点工程机械产物累计收入位居全球第三、中国首位，挖掘机累计销量取混凝土机械累计收入均登顶全球，产物远销 150 余个国度和地域，2022-2024 年海外收入复合增加率高达 15。2%，全球化运营能力领跑行业。依托港股上市契机，公司打算进一步拓宽欧洲、亚洲及非洲等区域发卖渠道，并拟正在新兴市场结构出产，全球化产能取渠道协同效应无望持续。瞻望将来，公司将以 A+H 双平台为支持，深化全球化、数智化、低碳化三大焦点计谋的协同推进。综上，看好公司持久成长，机构维持“买入”投资评级。2025 年 Q3，实现停业收入 601。24 亿元，同比下降 4。66%，归母净利润 38。01 亿元，同比增加 90。31%；扣除非后的净利润达 37。75 亿元，增幅高达 103。37%。2025 年前三季度，公司实现停业收入 1765。15 亿元，同比增加 1。57%，归母净利润 108。72 亿元，同比增加 20。65%，扣非后归母净利润 107。16 亿元，同比增加 23。03%。利润增加次要源于公司持续强化成本管控、优化资本保障取产销量提拔。公司次要营业包罗铝土矿、煤炭等资本的勘察开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产物的出产、发卖、手艺研发，国际商业，物流财产，火力及新能源发电等。公司氧化铝、精细氧化铝、电解铝、高纯铝及金属镓的产能均位居世界第一。2025 年前三季度，公司冶金级氧化铝产量 1304 万吨，精细氧化铝产量 327 万吨，自产冶金氧化铝对外销量 491 万吨。原铝(含合金)产量 600 万吨，自产原铝(含合金)外销量 599 万吨。煤炭产量 985 万吨，外售电厂发电量 128 亿 kwh。2025 年上半年，氧化铝矿石自给率较岁首年月提拔 6 个百分点，创近 5 年新高。同时，公司全财产链合作劣势凸起，大物资采购降本近 10%。营业的不竭增加和运营改善，极大地增厚了公司的利润。电解铝供给受限，需求稳中有增，价钱高位运转。2024 年，全球电解铝产量 7200 万吨，我国年产量为 4300 万吨，国内电解铝总产能受限，海外新老产能有增有减，全球总供给变化不大。正在需求端，电解铝被普遍使用到建建、交通、电力和新能源等范畴，近年来，正在保守市场不景气的环境下，新能源汽车和新能源电力的快速成长，极大地鞭策了电解铝的需求，使得电解铝的供需处于均衡形态。电解铝的成本次要包罗氧化铝、预培阳极、电力和制制等，正在成本端无较着变化的环境下，电解铝价钱高位运转，按照公司运营打算，2025 年全球无望出产 780 万吨的电解铝，公司将持续受益。综上，公司具有铝产物完整财产链，从资本到电解铝，再到精加工等，全球电解铝产能无较着增量，电解铝价钱无望高位运转。看好公司的成长前景。2025 年 10 月公司手机镜头出货量为 1。22 亿件，环比+4。0%，同比+5。7%；手机摄像模组出货量为 0。45 亿件，同比+33。2%；车载镜头出货量为 0。12 亿件，环比+4。8%，同比+40。3%。玻璃球面镜片出货量为 234。4 万件。做为全球领先的分析光学零件及产物出产商，持续受益于智妙手机光学立异、智能驾驶下沉、XR 以及泛物联网行业的成长。公司产物次要包罗：1)光学零件：车载镜头、车载激光雷达光学部件、XR 光学元件、手机镜头、球面和非球面玻璃镜片及其他光学零件；2)光电产物：车载模组、XR 视觉模组、智能眼镜摄像模组、机械人视觉模组、手机摄像模组及其他光电产物；3)光学仪器：智能配备及显微镜等。使用范畴次要笼盖汽车、扩展示实 XR、泛物联网 IoT、智妙手机及光学仪器。公司 2024 年车载镜头出货量冲破了 1 亿件，2025 年 10 月车载镜头出货量同比增加 40。3%。同时，车载模组进一步深化取支流从动驾驶平台的手艺合做，持续开辟新产物和新工艺。从市场趋向来看，智能驾驶手艺从高端汽车下沉到中低端车；从手艺角度，多模态大模子手艺的使用推进智能驾驶品级的提拔，会要求车载镜头有更高的分辩率 8M→12M→18M、更优良的画质表示(宽动态、高感光、低噪声、高锐度)以及全天候的运转(凹凸温、抗结雾、快速化冰)。公司和全球头部厂商积极进行显示类、交互类产物和新手艺的开辟和迭代，正在供应链中占领环节，凭仗笼盖光学零件、交互模组、光机系统、零件设想及自研检测设备的全链垂曲整合能力，为 XR 行业供给多元化处理方案，系统性霸占 AR 智能眼镜正在光效、体积、拆卸精度等环节的难题。综上，看好公司受益于智妙手机光学立异、智能驾驶车型下沉、XR 营业成长带来的投资机遇。2025 年前三季度，中国东航停业收入 1064。14 亿元，同比增加 3。73%；毛利润 77。62 亿元，同比增加 19。69%；毛利率 7。29%，同比提高 0。97pct；利润总额由客岁同期 0。51 亿元大幅提拔至 23。47 亿元；归母净利润由客岁同期-1。38 亿元大幅提拔至 21。03 亿元。经停业绩高增加，次要受益于扩大免签带来的国际航路，国际航路pct，国际航路停业收入同比大幅增加 22%。2025 年 1-9 月，中国东航国际航路%、ASK 同比增加 20。08%；同期，免签入境外国人数同比增加 52%。若 50%的免签收支境外国人乘坐中国航司国际航班、增速维持 40%摆布， 9 月，中国东航国际航路%，高于其他上市航司，愈加受益于国际航班客运量高增加。若中国东航国际航路%摆布，跨越宽体机数量增速，而飞机操纵率、客座率上升空间无限，则国际航路票价无望上涨、停业收入无望高增加。2025 年 9 月，上市航司 ASK 增速 4。0%，国际航班 ASK 增速 9。4%、RPK 增速 14。3%，国内航班 ASK 增速 2。2%、RPK 增速 4。7%。上市航司 ASK 取国内航班 RPK 增速接近，而国际航班 RPK 高增加，接收大部门运力增量，使得国内航班 ASK 增速低于 RPK 增速，因而国内航班客座率无望上升、票价无望上涨。入境逛高增加无望带动航空业苏醒，中国东航国际航路量价无望提拔、国内航路停业收入无望增加，盈利增速中枢无望上行。综上，考虑到国际航路需求无望高增加，带动盈利快速增加，机构维持“买入”评级。紫金黄金国际由紫金矿业海外金矿分拆而来，旗下共有 8 家金矿，分布正在南美、非洲、中亚、大洋洲等，黄金营业占比 95%以上，为纯正黄金标的。公司目前权益黄金资本量 1812。7 吨，权益黄金储量 851。9 吨(考虑哈萨克斯坦 RG 金矿正在内)。截至 2024 岁暮，储量/产量正在全球排位第 10 摆布。办理层大多为紫金矿业原班人马，具备矿业专业布景和一线工做经验。紫金黄金国际的α正在哪？1)资本获取能力：更低的收购成本，2019-2024 年公司金矿平均收购成本 61。3 美元/盎司，低于行业平均 92。9 美元/盎司，且收购的矿山还能不竭实现增储，例如截至 2024 岁暮罗斯贝尔金矿和阿基姆金矿的资本量较收购时均增加了 70%+。2)矿山运营能力：通过改善剥采比和贫化率、调整选矿工艺提高收受接管率等，能把本来吃亏的矿山做成盈利；公司正在产矿山平均档次仅 1。4g/t 摆布，但 AISC 成本 1400-1500 美元/盎司摆布，且 2024-2025H1 公司成本趋于不变。3)产量兑现能力：过去三年公司产量增速 21%为大型黄金股中增速最快，且过后看产量对岁首年月的兑现度高(2022-2024 年正在产 6 座矿山兑现度为 99%/101%/103%)，将来靠内生增加+外延并购，公司黄金产量 CAGR 无望继续维正在 15%+ 的高增速。金价无望连结长牛：1)中期看：全球央行购金每年维持 1000 吨+，叠加中国资金做多热情不减，使得金价离开保守框架，而正在联储维持降息周期+美国经济类畅缩化的布景下，本年起头欧美资金也大幅转向黄金，多元化的买盘将继续支撑金价牛市；2)持久看：法币贬值和地缘匹敌大势所趋，形成了本轮金价超等牛市的根本布景。一方面美国财务顺周期扩张，债权规模不竭膨缩；另一方面，联储性正蒙受挑和，特别是特朗普将挑选新的联储，财务政策或货泉政策一同迈向扩张，这也无望继续打开金价向上的空间。而地缘匹敌也无望持续吸引各类买家从资产组合中减配部门美元资产而转向黄金。综上，考虑到金价无望连结长牛趋向，叠加公司资本获取能力、矿山运营能力、产量兑现能力等α属性强大，值得更高的估值，机构赐与公司买入评级。